资金中性套利：加密市场里最稳的赚钱逻辑之一

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关于我们

B7 Capital 是一家总部位于香港的加密资产量化策略母基金（FOF）管理机构。核心团队来自耶鲁大学、北京大学、香港大学、密歇根大学等院校，在量化交易、风险管理与数字资产投资领域拥有丰富经验。

B7 Capital 已完成首期 1 亿美元募集，投资策略覆盖资金中性套利、CTA、期权等多个方向，以数据驱动的研究体系和严谨的风控框架，致力于在数字资产市场中为投资者创造穿越周期的稳健回报。

资金中性套利

在专业量化机构，既不赌涨，也不赌跌，是一种新型方式。靠收割市场结构性定价偏差来赚钱。这个策略叫做资金中性套利（Market-Neutral Arbitrage），是目前机构量化领域应用最广泛的加密策略之一。

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一、先搞懂永续合约和资金费率

永续合约是什么？

永续合约是加密衍生品市场的核心产品，日交易量超过 1000 亿美元。

和传统期货最大的区别在于：

• 没有到期日
• 可以无限期持有
• 价格通过特定机制长期锚定现货价格

但锚定并不意味着时刻一致。

• 当市场情绪极度乐观时，大量资金涌入做多，永续合约价格会持续高于现货。
• 当市场恐慌时，则可能持续低于现货。

资金费率：平衡多空的核心机制

为了防止永续价格与现货长期脱钩，交易所设计了资金费率（Funding Rate）机制。

规则十分简单：

• 永续价格高于现货时，做多的人定期向做空的人支付资金（正资金费率）
• 永续价格低于现货时，做空的人定期向做多的人支付资金（负资金费率）

资金费通常每 8 小时结算一次，直接在多空双方之间流转，不经过交易所。

对于普通交易者来说，这可能只是很小的一笔费用；但对于套利机构而言，它是一条可以长期获取的稳定现金流。

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二、资金费套利的核心逻辑

正资金费套利

当市场偏多、资金费率为正时：

1. 买入现货
2. 做空等值永续合约

两个方向相反、价值相等的头寸构成 Delta Neutral（Delta 中性）组合。

无论比特币价格上涨还是下跌：

• 现货盈亏与合约盈亏基本互相抵消
• 组合方向风险接近于零
• 空头持续收取资金费

例如：

• 资金费率：0.03%
• 每天结算：3 次

则：

• 日收益约：0.09%
• 年化收益约：30%+

即使平均资金费只有上述的一半，在牛市环境中仍明显高于传统固定收益产品。

更重要的是：收益与 BTC 涨跌方向无关。

负资金费套利

当市场极度悲观、资金费长期为负时：

• 借币卖出现货（做空现货）
• 做多永续合约

同样形成 Delta Neutral 组合。

由于：

• 持续时间通常较短
• 波动更大
• 风险更高

因此一般作为辅助策略，而非主要收益来源。

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三、基差套利：另一个确定性收益来源

除了永续合约，加密市场还有交割合约。

交割合约具有：

• 固定到期日
• 到期价格必然收敛至现货价格

这是市场机制决定的。

正基差套利（升水）

当：

交割合约价格 > 现货价格

策略：

• 买入现货
• 做空交割合约

随着到期日临近，价差自然收敛，获得收益。

收益来源不是预测市场，而是：价格必然收敛。

负基差套利（贴水）

当：

交割合约价格 < 现货价格

策略反向：

• 借币做空现货
• 买入交割合约

由于借贷成本及流动性风险更高，因此通常也是辅助策略。

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四、这个策略还有哪些收益来源？

除了资金费和基差收益，还有几项重要收益：

1. 做市返佣（Maker Rebate）

交易方式包括：

• Maker（挂单）
• Taker（吃单）

交易所为了提高流动性，会向 Maker 提供手续费返佣。

专业套利机构会尽量采用 Maker 下单：

• 降低交易成本
• 持续获得返佣收入

2. 抵押效率收益

统一账户允许：

• 现货直接作为保证金
• 多个仓位共享保证金

因此：

• 同样本金
• 可承载更大的套利规模
• 获得更多资金费和基差收益

这属于资本效率提升带来的隐性收益。

3. 现金管理收益

套利运行过程中通常会持有大量稳定币：

• USDT
• USDC

这些资金可以投入：

• 链上借贷
• 货币市场协议

进一步赚取利息收益。

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五、为什么要用统一账户？

传统账户中：

• 现货账户
• 合约账户

彼此独立，保证金不能共享。

统一账户（Unified Account）允许：

• 现货直接作为保证金
• 按组合风险计算保证金

由于：

• 现货多头
• 永续空头

天然互相对冲，因此：

• 保证金需求下降
• 可持有更大的名义仓位
• 提高资本效率

这也是：

• 抵押效率收益
• 现金管理收益

能够最大化的重要原因。

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六、这个策略有哪些风险？

资金中性套利并非没有风险。

主要包括：

• 基差风险：极端行情下可能出现较大浮亏，甚至触发强平。
• 资金费率反转风险：资金费由正转负时，盈利能力下降。
• 流动性风险：极端行情下滑点显著增加。
• 保证金风险：需要持续监控 MMR、抵押折扣率以及 ADL 风险等级。
• 交易所风险：包括系统故障、API 中断等，因此通常采用多交易所部署。

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七、机构如何执行这个策略？

真正稳定运行资金费套利，依赖的是系统能力，而不仅仅是策略本身。

包括：

数据系统

• Funding 数据
• Tick 行情
• Order Book 深度
• 风险数据

执行系统

• TWAP
• VWAP
• Maker / Taker 动态切换

降低市场冲击。

风控系统

实时监控：

• Delta 偏差
• MMR
• 基差异常

自动再平衡。

研究系统

持续优化：

• Funding 预测模型
• Basis 模型
• 流动性模型
• 风险评估模型

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八、什么市场环境最适合这个策略？

资金费套利通常适用于：

• 市场整体偏多
• 永续长期升水
• 杠杆需求旺盛
• 市场成交活跃

在这些条件下：

资金费持续为正且较高，是策略表现最好的阶段。

此外：

• 震荡市场：资金费稳定，收益持续。
• 快速下跌阶段：可能出现负资金费套利机会，但风险更高。
• 极端恐慌市场：应降低仓位，优先控制风险。

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总结

资金中性套利策略，本质上是将加密市场中的结构性定价偏差，持续转化为现金流。

收益来源并非只有一项，而是多个来源共同叠加：

• 资金费收入
• 基差收敛收益
• 做市返佣
• 抵押效率收益
• 闲置资金管理收益

策略依赖的两条底层逻辑始终没有改变：

1. 多头必须向空头支付资金费（正资金费环境）。
2. 交割合约到期时价格必然向现货收敛。

两者都不依赖于预测市场方向，而是依赖市场机制本身。

在一个高波动、高投机的市场中，资金中性套利是少数真正依靠市场结构获取收益的策略之一。

当然，稳健并不意味着没有风险。理解它的收益逻辑，也必须理解它的风险边界。